La croissance des ventes de NetEase décélère à nouveau, mais ses bénéfices montent en flèche


Actions de NetEase (NASDAQ: NTES) est apparu la semaine dernière après que le géant chinois de la technologie a publié ses résultats du deuxième trimestre. Son chiffre d’affaires a progressé de 15% par an pour atteindre 2,73 milliards de dollars, mais c’est sa croissance la plus faible des cinq trimestres et un manque à gagner de 20 millions de dollars.

Cependant, son bénéfice ajusté a bondi de 20% à 4,09 dollars par action, écrasant les attentes de 1,40 dollar par action. NetEase a principalement attribué cette grande performance à la stabilité des marges brutes et à la réduction des dépenses de marketing de ses activités de jeux en ligne et de commerce électronique.

Les actions de NetEase ont augmenté de moins de 10% au cours des 12 derniers mois, mais cette stabilité était impressionnante par rapport aux autres valeurs technologiques chinoises, dont beaucoup ont été émues par les inquiétudes suscitées par la guerre commerciale et le ralentissement économique en Chine. Les investisseurs devraient-ils envisager d’acheter des actions de NetEase?

Un homme d'affaires pose devant une carte montante.

Source de l’image: Getty Images.

Les chiffres clés

NetEase a généré 61% de ses revenus de jeux en ligne au cours du deuxième trimestre. Environ 28% provenaient de son activité de commerce électronique, 8% de son segment des entreprises innovantes et les 3% restants de la publicité en ligne. Voici comment ses quatre activités principales ont évolué au cours de la dernière année.

Croissance des revenus en glissement annuel

T2 2018

T3 2018

T4 2018

T1 2019

T2 2019

Jeux en ligne

7%

28%

38%

35%

14%

Commerce électronique

75%

67%

44%

28%

20%

Entreprises innovantes

43%

32%

14%

5%

23%

La publicité

7%

2%

3%

(5%)

(8%)

Total

22%

35%

36%

30%

15%

YOY = d’une année à l’autre. Termes RMB. Source: Rapports trimestriels NetEase.

Le deuxième trimestre est généralement plus lent pour les activités de jeu de NetEase, mais les jeux plus anciens tels que Fantasy Westward Journey , Invincible , et Onmyoji joueurs conservés, tandis que les nouveaux jeux comme Identité V et Couteaux sortis (un titre de bataille royale semblable à Tencent 's (OTC: TCEHY) PUBG Mobile ) a étendu sa portée à de nouveaux marchés tels que le Japon.

Le plus grand rival de NetEase dans le domaine des jeux est Tencent, qui possède cinq des dix jeux iOS les plus lucratifs en Chine, selon App Annie. NetEase Fantasy Westward Journey , qui se classe au troisième rang, est le seul jeu de la société parmi les 10 meilleurs.

Le commerce électronique de NetEase comprend deux plates-formes: Kaola et Yanxuan. Kaola est un site de commerce électronique transfrontalier qui vend des produits étrangers aux consommateurs chinois. L’unité aurait été en pourparlers pour fusionner avec Amazone Chine plus tôt cette année, mais aucun accord n’a encore été annoncé.

Yanxuan, dont la croissance est beaucoup plus rapide que celle de Kaola, vend principalement des copies génériques "sans marque" de produits de marque. Cependant, la réputation de la plate-forme en tant que "marché de substitution" est problématique et pourrait faire l’objet d’un examen minutieux de la part des autorités de réglementation.

Petits colis dans un petit panier sur un clavier d'ordinateur portable.

Source de l’image: Getty Images.

La croissance des deux plates-formes a ralenti au cours de la dernière année en raison du ralentissement économique en Chine et de la concurrence de pairs plus importants comme Alibaba , JD.com , et Pinduoduo . La croissance des activités publicitaires de NetEase a également continué de ralentir en raison de la concurrence et de la diminution des dépenses publicitaires des entreprises.

Toutefois, NetEase a partiellement compensé ces ralentissements avec la croissance de son unité entreprises innovantes, qui inclut NetEase Cloud Music (la deuxième plus grande plate-forme de diffusion en continu en Chine après Musique Tencent (NYSE: TME)), sa plateforme de streaming vidéo en direct CC et son unité d’éducation en ligne Youdao.

Marges solides

La marge brute de NetEase s’est contractée à la fois annuellement et séquentiellement à 43,3%, l’amélioration des marges de ses activités de commerce en ligne et ses activités innovantes étant partiellement compensées par des marges plus faibles des jeux et des annonces en ligne.

Marges brutes

T2 2018

T1 2019

T2 2019

Jeux en ligne

64,3%

63,7%

63,1%

Commerce électronique

10,1%

10,2%

10,9%

Entreprises innovantes

(7,3%)

(13,1%)

1,4%

La publicité

67%

49,5%

55,5%

Total

44,5%

44,1%

43,3%

Base de RMB. Source: Rapports trimestriels NetEase.

NetEase a attribué ses marges de commerce électronique améliorées à l’amélioration de sa chaîne logistique et à l’augmentation de ses volumes de ventes, tandis qu’une croissance plus forte des ventes et un contrôle des coûts plus strict ont renforcé ses marges innovantes, ce qui indique que son activité à plus forte croissance est finalement rentable.

Ses marges de jeu ont été légèrement atténuées par la hausse des redevances et des coûts de partage des revenus pour certains jeux, tandis que ses marges publicitaires ont été freinées par la baisse des revenus et des dépenses plus élevées.

Parallèlement, une réduction de 5,5% sur 12 mois des dépenses d’exploitation a permis à la marge opérationnelle de NetEase d’augmenter de 430 points de base à 18,6%. Cette amélioration, combinée aux rachats d’actions, a facilement permis de dépasser les prévisions de bénéfices avec une croissance de 20%.

Croissance robuste à un prix raisonnable

Les analystes s’attendent à ce que les revenus et les bénéfices de NetEase augmentent de 16% et 13%, respectivement, l’année prochaine (en USD). Les actions se négocient à un taux raisonnable de 18 fois les bénéfices à terme et versent un rendement à terme de 1,2%, ce qui est nettement supérieur au rendement dérisoire de Tencent, qui était de 0,3%.

Son modèle économique n’est pas parfait – il repose trop sur des versions clonées de jeux à succès, le modèle commercial de Yanxuan est vulnérable à la réglementation et son activité publicitaire restera un poids mort. Cependant, ses atouts l’emportent sur ces faiblesses. Son activité de jeu se porte bien contre Tencent, ses activités innovantes se développent (en particulier Cloud Music, qui a augmenté ses abonnés de 135% par an au cours du trimestre), et ses contrôles et rachats de coûts stricts vont soutenir sa croissance future des bénéfices.

Par conséquent, NetEase apparaît comme un investissement prometteur dans le secteur des technologies en Chine, alors même que des vents contraires assombrissent les leaders du marché. Cependant, les investisseurs ne devraient grignoter NetEase qu’à ces niveaux, car les craintes d’une guerre commerciale pourraient provoquer une vente irrationnelle dans un proche avenir.

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* Le conseiller en actions revient au 1er juin 2019

John Mackey, PDG de Whole Foods Market, une filiale d’Amazon, est membre du conseil d’administration de The Motley Fool. Leo Sun détient des actions d’Amazon, JD.com et Tencent Holdings. Motley Fool détient des actions et recommande Amazon, JD.com, NetEase et Tencent Holdings. Le Motley Fool a une politique de divulgation.

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