'I Got Games' a besoin d’un nouveau jeu


By Charles Edwards:

I Got Games (OTCMKTS: OTCPK: IGGGF) est un producteur international de jeux pour téléphones mobiles proposant des jeux leaders sur le marché tels que «Lords Mobile» et «Castle Clash». À 0,68 USD, IGG est proposé au prix du scénario le plus défavorable et offre une opportunité asymétrique et une relation risque / rendement de grande valeur.

IGG a récemment connu une croissance incroyable. Au cours des quatre dernières années, le chiffre d’affaires a augmenté de 55% par an. (CAGR) à 748 M $ en 2018. Avec une telle performance et plus de 34% d’initiés, il est facile de comprendre pourquoi IGG pourrait être un excellent investissement.

Cependant, les choses ne sont plus aussi optimistes qu’auparavant. IGG n’a pas publié de jeu phare depuis plus de trois ans et les derniers revenus semestriels sont des signes avant-coureurs.

Cet article décrit en détail les facteurs déterminants du succès d’une société de jeux pour mobiles comme IGG et constate qu’IGG a le potentiel de tripler son prix.

Ce dont IGG a besoin pour augmenter ses revenus

Lancé en tant que développeur de jeux pour mobile en 2012, l’énorme croissance d’I Got Games au cours des cinq dernières années est le résultat de deux succès clés: les jeux «Lords Mobile» et «Castle Clash». Ces deux jeux ont respectivement plus de 200 et 50 millions de téléchargements GooglePlay. Malgré la construction de 58 applications, ces deux jeux représentent à eux seuls 92% des revenus d’IGG au premier semestre 2019.

Comment IGG génère-t-il des revenus? Les jeux IGG sont gratuits, mais les achats peuvent être effectués en jeu. C’est un cas classique de l’affect réseau. Plus le nombre de téléchargements de chaque jeu est élevé, plus le nombre d’utilisateurs actifs mensuels (MAU) est élevé, plus l’écosystème et la demande d’achats en jeu sont solides.

Cela montre également que les revenus des jeux pour mobiles d’IGG sont générés par «les grands gagnants». Sur la base des statistiques d’installation des applications GooglePlay, IGG a créé 7 jeux avec plus de 10 millions de téléchargements depuis 2012. Pourtant, 10 millions de téléchargements ne signifient pas grand-chose dans cet espace. Au cours du premier semestre de 2019, les 56 applications avec moins de 50 millions de téléchargements ne généraient que 8% du chiffre d’affaires total d’IGG. IGG a besoin de plus de 50 millions d’applications téléchargées pour maintenir et développer son chiffre d’affaires à long terme. Appelons ces jeux «gagnants».

En supposant qu’IGG puisse maintenir ce taux historique de production de Winners, une nouvelle application téléchargée à plus de 50 millions de dollars devrait être publiée environ une fois tous les 4 ans (2 applications sur 9 ans). On peut soutenir que la réserve de trésorerie d’IGG et ses succès à ce jour pourraient lui donner le pouvoir de s’appuyer sur les meilleurs développeurs et potentiellement augmenter le succès de Winners (téléchargements & revenus par conséquent), ou le «tarif Winners» par an (fréquence à laquelle plus de 50 millions de personnes). les applications téléchargées sont publiées).

«Gagnants» IGG – Applications par Téléchargements (Source: AppBrain)

Le risque d’une gamme de produits concentrés

Cependant, aucun nouveau jeu n’a été créé en 2017, 2018 ou 2019 avec plus de 10 millions de téléchargements (rappelez-vous, ce ne sont même pas des applications Winner et ne génèrent pas de revenus significatifs). Les deux jeux phares des IGG sont en train de décliner depuis leur apogée. Le chiffre d’affaires de Lords Mobile est en baisse de -9% sur un an pour la période actuelle et de Castle Clash en baisse de -23%. Compte tenu de l’âge de ces jeux, cette tendance suggère que ces deux principaux facteurs de revenus d’IGG sont en déclin.

Représentant 80% des revenus, chaque baisse de pourcentage de Lords Mobile MAU entraîne un impact de près de 1 pour 1 sur le chiffre d’affaires d’IGG. Si le taux de déclin se rapproche de celui des personnes âgées de -23% au premier semestre de 2019, il est facile de voir comment les choses pourraient rapidement se détériorer pour IGG.

Recettes IGG (Source: Rapport intermédiaire 2019)

Il est possible que des efforts de marketing, des extensions d’applications et des suites d’applications supplémentaires voient la renaissance de l’un ou des deux jeux phares, mais le scénario le plus probable est que la base d’utilisateurs continue de s’éroder avec le temps.

Dans le même ordre d’idées, la prometteuse mise en service du service de streaming «StreamCraft» par IGG il y a deux ans n’a jusqu’à présent pas réussi à devenir un gagnant. Avec seulement 5 millions de téléchargements et un classement de 4 étoiles, l’itération actuelle n’ajoute pas beaucoup de valeur à la ligne supérieure d’IGG.

Une autre tendance préoccupante est la baisse de 15% par rapport à l’année 2006 du plus grand marché d’IGG, l’Asie. L’Asie représente 43% des ventes d’IGG. Cette baisse a été quelque peu compensée par la croissance des autres régions internationales.

Non seulement le chiffre d’affaires est en baisse, mais la marge opérationnelle ((EBIT / Chiffre d’affaires)) a également été réduite de 31% à 23% au cours du semestre en cours; la marge la plus basse en 4 ans. C’est probablement un exemple classique d’investissement de valeur «revenant à la moyenne». Lorsque la croissance et les marges sont élevées dans un secteur (par exemple, les jeux mobiles), la concurrence est attirée, ce qui entraîne une compression des marges.

IGG n’a pas publié de gagnant de plus de 50 millions de téléchargements depuis plus de 3 ans. Pour citer le rapport intermédiaire 2019 d’IGG, une grande partie de ce qui précède est exacerbée par:

"compétition intense".

IGG investit dans l’avenir

Dans le monde des applications gratuites, où les revenus sont générés par les achats dans le jeu, c’est le grand gagnant avec un nombre de téléchargements élevé et une MAU importante. C’est pourquoi la R & D et les nouveaux jeux innovants sont essentiels (remarque ci-dessus sur la compression de la marge opérationnelle).

Les dépenses de R & D pour le premier semestre de 2019 ont augmenté de 48% en glissement annuel et représentent 12% du chiffre d’affaires. Heureusement, la majeure partie des marges réduites d’IGG susmentionnées résultent de cette augmentation de près de 50% des dépenses en recherche et développement. Cette augmentation des dépenses devrait constituer un bon investissement pour l’avenir d’IGG.

En septembre 2019, IGG avait publié 12 nouveaux jeux contre seulement 3 en 2018. Parmi ces nouveaux lancements en 2019, citons «Brave Conquest» en juin. Brave Conquest s’est relativement bien comporté jusqu’à présent, avec plus de 500 000 téléchargements au cours des trois premiers mois et un score de 4,3 étoiles. Néanmoins, ces chiffres sont toujours un moyen d’être un gagnant de plus de 50 millions de téléchargements.

IGG se concentre davantage sur le développement de nouveaux jeux en 2019 (Source: AppBrain)

À ce jour, les jeux IGG se sont principalement concentrés sur des jeux à thème «historiquement» très similaires; où seigneurs, royaumes, châteaux et conquêtes se rencontrent dans un jeu de stratégie ou de jeu de rôle. Il n’y a rien de mal à se spécialiser dans cet espace, mais plus il y a de jeux créés par IGG avec ce thème, plus il est difficile pour un nouveau jeu Winner de se démarquer dans la foule. Chaque nouvelle version se perd progressivement dans une mer d’applications similaires non gagnantes (moyennes). Les consommateurs pourraient même commencer à voir chaque nouveau lancement comme «juste une autre copie de Lords Mobile», ce qui entraînerait une paralysie des choix. Tout cela est très indésirable pour la première ligne des IGG. Il était donc bon de lire ce qui suit dans le rapport intermédiaire de 2019:

"Une gamme variée de nouveaux titres, y compris un jeu de stratégie de guerre dans l’espace, est actuellement en phase finale de mise au point et devrait faire ses débuts au second semestre de 2019."

Avec 270 millions de dollars d’argent au bilan (environ un tiers de la capitalisation boursière actuelle d’IGG) et aucune dette, IGG a le pouvoir d’investir dans la création de jeux de qualité. Selon le rapport intérimaire, une partie de cet argent pourrait être utilisée à l’avenir:

«Le Groupe continuera à rechercher des opportunités de fusion et d’acquisition susceptibles de créer des synergies, d’accélérer la croissance et d’apporter des percées dans ses activités.»

Un atout fantastique dont dispose IGG est sa motivation. Les dirigeants d’IGG ont plus de 400 millions de raisons (actions) pour être motivés, ils possèdent plus de 34% des actions de la société.

Juste valeur d’IGG

Pour estimer une juste valeur pour IGG, trois scénarios de revenus différents sont considérés:

  1. Le pire des cas: les deux principales applications d’IGG continuent de décliner et aucun nouveau gagnant de plus de 50 millions de personnes n’est créé.
  2. Scénario de base: les deux principales applications d’IGG continuent de décliner et un nouveau Winner est créé tous les 4 ans, conformément aux taux et revenus historiques de Winner Release.
  3. Meilleur cas: l’argent d’IGG est utilisé et la R & D est rentable. Un gagnant de même ampleur que «Lords Mobile» est créé tous les deux ans.

Une analyse des flux de trésorerie actualisés (DCF) sur 10 ans est réalisée avec les hypothèses suivantes cohérentes dans les trois cas:

  • Taux d’actualisation: 10% (taux d’intérêt relativement élevés)
  • Taux d’imposition: 25% (légèrement supérieur aux chiffres réels des 4 dernières années)
  • Marge opérationnelle: 20% (inférieure à la moyenne de 27% des quatre dernières années)
  • Taux de croissance final: 2% (moins de la moitié du taux de PIB mondial)

Pire scénario

Dans ce cas, les revenus devraient rester conformes au rapport intermédiaire 2019 en cours, à savoir:

  • Revenu Lords Mobile: baisse de -10% par an pour les 2 prochaines années, puis -25% p.a. pour les 8 années suivantes
  • Castle Clash: baisse continue à 25% par an pendant 10 ans
  • Autres: continuer à croître à 15% par an. pour les 10 prochaines années

Tableau d’évaluation du scénario du cas le plus défavorable

Ce scénario indique effectivement que IGG ne produit plus de Winners et devient fondamentalement un conglomérat de jeux «moyens». Le chiffre d’affaires baisserait quelque peu de façon chaotique au cours des cinq prochaines années (tout comme le cours de l’action), avant de retrouver une croissance faible d’ici la dixième année:

  • Le taux de croissance annuel moyen des années 1 à 5: -14% p.a.
  • CAGR effectif des années 5 à 10: -3,5% p.a.
  • Chiffre d’affaires de la dixième année: 285 M $ (38% du chiffre d’affaires de 2018)

Juste valeur des actions IGG dans le scénario du cas le plus défavorable: 0,63 $ (-7% sur le prix actuel)

Scénario de référence

Les prévisions de revenus sont conformes au scénario «Worst Case» ci-dessus, mais un nouveau gagnant génère des revenus correspondant au pire gagnant d’IGG, Castle Clash. Cette affaire suppose effectivement que Lords Mobile était un cas particulier. Castle Clash a généré les revenus suivants.

Revenus des applications «gagnantes» IGG (Source: Rapports annuels IGG)

À ce jour, Castle Clash a généré des revenus de 646 millions de dollars et continue de générer des liquidités pour IGG. Pour simplifier, une application Winner dans ce cas est supposée générer 120 millions de dollars en espèces pendant 3 ans, puis baisser de -25% par an. Une application Winner est créée environ tous les 4 ans. Le profil de revenus qui en résulte est le suivant:

  • Le taux de croissance annuel moyen des années 1 à 5: -4%
  • Les années effectives 5-10 TCAC: -2%
  • Chiffre d’affaires de la dixième année: 536 M $ (72% du revenu courant)

Juste valeur des actions IGG dans le scénario de référence: 0,89 $ (+ 31% sur le prix actuel)

Le meilleur cas de scenario

IGG crée une application Winner d’une ampleur similaire à «Lords Mobile» tous les deux ans. En référence au tableau ci-dessus, une application Winner dans ce cas est supposée générer 350 M $ en espèces pour 3 ans, puis baisser de 25% par an.

  • Le taux de croissance annuel moyen des années 1 à 5: + 17%
  • Les années effectives 5-10 TCAC: + 4%
  • Chiffre d’affaires de la dixième année: 2 030 M $ (+ 270% du revenu courant)

Juste valeur des actions IGG dans le scénario de référence: 2,30 $ (+ 238% sur le prix actuel)

Mais IGG ne peut-il pas faire mieux? Et si Lords Mobile n’était rien contre leur prochaine application? Bien sûr, c’est possible. Un tel événement se traduirait par une opportunité de hausse nettement supérieure pour les actionnaires d’IGG. Néanmoins, si l’on examine l’histoire d’IGG, Lords Mobile se démarque. Dans le but de développer une évaluation fondée, il est traité de cette façon jusqu’à ce que IGG puisse prouver le contraire.

Évaluations IGG

Ces trois évaluations indiquent le profil asymétrique risque-rendement d’IGG. Il existe une opportunité de hausse nettement plus grande que de risque de perte. On peut soutenir que cette asymétrie est plus forte aujourd’hui que par le passé.

Toutefois, compte tenu du taux de publication des jeux WinGridge par le passé, les investisseurs potentiels devraient garder à l’esprit qu’ils devront faire preuve de patience. Chaque année qui passe sans qu’un nouveau gagnant ne figure dans le compte de résultat d’IGG entraînera une nouvelle détérioration de l’évaluation du scénario du pire scénario (environ -10% par an). C’est le risque inhérent aux entreprises ayant des portefeuilles de produits très concentrés.

De même, chaque année qui passe sans nouveau vainqueur réduit le «taux de réussite» historique et, par conséquent, réduit encore les valorisations présentées dans cet article. En investissant dans IGG, vous misez sur une capacité permanente à créer de nouveaux jeux Winner. Sans nouveaux gagnants, IGG poursuivra son déclin lent et douloureux.

Le résultat final

Les actions d’IGG ont connu une défaite au cours de l’année dernière, en baisse de 58% depuis le sommet atteint en 2018, malgré une forte croissance des revenus. Cependant, l’impossibilité pour IGG de produire un nouveau jeu Winner au cours des trois dernières années peut justifier cela. Aujourd’hui, IGG profite principalement de ses succès en 2013 et 2016 et le cours actuel de l’action en est le reflet.

Sans un nouveau gagnant, le prix actuel des actions d’IGG, fixé à 0,68 dollar, est évalué de façon juste aujourd’hui. Néanmoins, l’importante réserve de trésorerie, l’augmentation des investissements en R & D et l’alignement incitatif de la direction sont autant de raisons de rester prudemment optimistes.

Dans la mesure où IGG peut générer un jeu gagnant de taille «Castle Clash» une fois tous les quatre ans, l’action IGG représente une valeur pour l’investisseur à long terme.

Ainsi, les questions clés à poser avant d’envisager un investissement dans IGG sont les suivantes:

  • Pensez-vous que IGG peut créer un succès de taille «Castle Clash» au cours des 4 prochaines années?
  • Êtes-vous prêt à conserver un titre qui pourrait connaître de fortes fluctuations de prix?
  • Êtes-vous prêt à perdre 25% de votre investissement au cours des deux prochaines années, pour un potentiel de rendement de 30 à 240%?

Si vous pouvez répondre «oui» à toutes les questions ci-dessus, alors IGG pourrait être un investissement attrayant.

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Les points de vue et opinions exprimés dans le présent document sont les points de vue et opinions de l’auteur et ne reflètent pas nécessairement ceux de Nasdaq, Inc.