Dix ans après avoir tout quitté, Sohu veut que Changyou revienne


Actions de Changyou.com (NASDAQ: CYOU) bondi de près de 50% le 9 septembre après que son ancienne société mère Sohu (NASDAQ: SOHU) offert d’acquérir toutes ses actions de catégorie A restantes à 5 $ l’unité, ou 10 $ par ADS.

Sohu s’est échappé de Changyou lors de son introduction en bourse il y a 10 ans, mais elle a conservé une participation de 68% et 90% des voix dans le fabricant de jeux vidéo. Si l’accord est approuvé, les actions de Changyou seraient radiées et la société continuerait à fonctionner en tant que filiale privée de Sohu.

Deux personnages poussant des morceaux de puzzle ensemble.

Source de l’image: Getty Images.

Sohu note que son offre représente une prime de 69% par rapport au cours de clôture de Changyou le 6 septembre, ainsi qu’une prime de 57% par rapport à son cours de clôture moyen au cours des 30 derniers jours de négociation. Cependant, l’offre reste bien en dessous du prix d’introduction en bourse de Changyou de 16 $ – et les actions se négociaient dans les bas 40 $ il y a à peine deux ans.

Les investisseurs de Changyou ne peuvent pas refuser l’offre puisque Sohu détient la majorité des voix dans la société. Cependant, le conseil d’administration de Changyou, composé uniquement d’administrateurs indépendants, peut toujours bloquer la transaction. Examinons les liens entre ces deux sociétés chinoises et voyons si une prise de contrôle bénéficie aux investisseurs.

Comprendre les affaires de Sohu et de Changyou

Sohu a généré 67% de son chiffre d’affaires grâce aux annonces en ligne au cours du dernier trimestre. Ces annonces sont principalement affichées sur les sites de son portail d’information, les vidéos en streaming et les Sogou (NYSE: SOGO) moteur de recherche, qui a été créé dans une autre introduction en bourse à la fin de 2017. Tencent (OTC: TCEHY) est actuellement le principal acteur de Sogou.

Selon StatCounter, Sogou contrôle 11% du marché de la recherche en ligne en Chine, ce qui en fait le deuxième moteur de recherche le plus populaire du pays après Baidu (NASDAQ: BIDU). Le clavier de la méthode de saisie de Sogou, qui inclut une fonction de recherche vocale populaire, est également le clavier numérique le plus utilisé du pays. Les revenus publicitaires de Sohu proviennent également de l’unité de publicité de Changyou, qui vend des publicités sur son site Web de jeux et ses cinémas (17173.com).

Les recettes publicitaires totales de Sohu ont chuté de 4% par an le trimestre dernier, en raison du ralentissement économique en Chine et de la concurrence féroce de concurrents comme Baidu.

21% des revenus de Sohu provenaient de l’activité de jeu en ligne de Changyou. La meilleure franchise de Changyou est Tian Long Ba Bu (TLBB), un jeu multijoueur en ligne lancé sur PC il y a 12 ans et porté sur des appareils mobiles par Tencent.

Le chiffre d’affaires du jeu en ligne de Sohu a progressé de 8% par an au dernier trimestre, grâce à la "performance améliorée" des jeux plus anciens de Changyou, mais il a également été comparé à la chute annuelle de 23% du chiffre d’affaires de l’unité cette semaine. TLBB Mobile se classe actuellement au 20e rang de la liste des jeux iOS les plus rentables d’App Annie en Chine – mais ce classement reste dérisoire par rapport aux jeux à succès de Tencent comme Jeu pour la paix, Honneur des rois, et Monde parfait.

Pourquoi Sohu veut resserrer son emprise sur Changyou

Le chiffre d’affaires total de Sohu a chuté de 2% par an pour s’établir à 475 millions de dollars le trimestre dernier, la faiblesse de son activité publicitaire compensant la croissance stable de Changyou. Sohu s’attend à ce que son chiffre d’affaires reste pratiquement stable chaque année au troisième trimestre et les analystes s’attendent à une baisse de 3% pour l’ensemble de l’année.

La perte nette GAAP est passée de 48 millions USD à 53 millions USD, tandis que la perte nette non-GAAP (hors dépréciation liée à l’activité de publicité cinématographique de Changyou) est passée de 49 millions USD à 38 millions USD. Les analystes s’attendent à ce que le résultat net de Sohu reste dans le rouge dans un avenir prévisible.

Art promotionnel pour TLBB.

Source de l’image: Changyou.

Pendant ce temps, Changyou prévoit de lancer un important pack d’extension pour TLBB au troisième trimestre, mais il s’attend toujours à ce que ses revenus de jeux en ligne baissent de 6% à 17% par an, du fait de la perte de joueurs sur PC et de la concurrence accrue dans les jeux mobiles.

Pourtant, Changyou ne semble pas s’inquiéter de ce déclin en cours. Lors de la téléconférence du dernier trimestre, le PDG Chen Dewen a déclaré que la "stratégie clé de Changyou reste inchangée": "maintenir l’engagement des joueurs et maximiser la longévité de nos jeux PC traditionnels tels que TLBB"En d’autres termes, Changyou n’a toujours pas de franchises comparables en vue de réussir TLBB comme sa croissance se bloque.

Sohu pense probablement pouvoir augmenter ses revenus de jeu et stimuler le développement de nouvelles franchises en prenant le contrôle direct de Changyou. De plus, Changyou est rentable à la fois par les mesures conformes aux PCGR et non conformes aux PCGR – de sorte que la prise de contrôle pourrait être relutive pour la croissance des bénéfices à long terme de Sohu. Sohu souhaite également profiter d’une réduction sur Changyou, puisque son offre de 10 USD par ADS ne lui donne que cinq fois le bénéfice anticipé.

Changyou a libéré Sohu avant

Plus tôt cette année, Changyou a déclaré un dividende spécial en espèces de 4,70 USD par action de classe A et B, soit 9,40 USD par ADS. Changyou a déclaré que c’était pour célébrer TLBB’s meilleurs que prévu au cours du premier trimestre, mais il s’agissait sans doute d’un plan de sauvetage à peine voilé pour Sohu. Changyou a versé 503 millions de dollars de dividendes, mais 337 millions de dollars de ce total ont été versés à son principal actionnaire, Sohu, qui ne pouvait toujours pas enregistrer de bénéfice trimestriel après ce gros gain ponctuel.

L’offre de Sohu pour Changyou s’inscrit dans la continuité de cette stratégie désespérée et la société fusionnée restera un outsider sur les marchés bondés de la publicité et des jeux. Par conséquent, j’ignorerais cet accord et resterais chez des leaders diversifiés du marché tels que Tencent (qui détient déjà des participations dans les plus grandes entreprises de Sohu) à la place.

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